上上策配资平台【双焦半年报】供给刚性托底，需求约束上行空间

（来源：银河投研黑色与有色）

本文作者：

银河期货研究员郭超

期货从业证号：F03119918 投资咨询证号：Z0022905

第一部分前言概要

当前山西主产区安监高压态势持续常态化，产地形成安全整治与能源保供双向制衡的生产格局。综合考虑，预计下半年国内焦煤产量同比下滑约6%~8%，对应减量区间1450–1930万吨，减量核心集中于山西主产区。产地供给收缩的预期将持续给焦煤价格带来较强底部支撑。

进口煤方面，增量较为明显，主要增量在蒙古煤，对于国内缺口有一定弥补。预计下半年进口焦煤约7230万吨，同比增加652万吨（+9.9%），其中进口蒙古焦煤约4200万吨，同比增加668万吨（+18.9%）。

综合来看，下半年产地安监、事故扰动带来的阶段性产量缺口仍会存在，对整体供给形成刚性约束，能够持续托举煤价底部。但需要明确的是，短期突发事件带来的市场扰动基本已充分消化，后续焦煤价格将回归供需基本面定价。供给端的减量预期对于下半年市场更多的是具备底部支撑作用，上方空间受到需求的制约；当前终端钢材需求持续疲软，钢厂盈利情况较差，直接制约了焦煤的反弹高度，行情很难走出持续性的上涨趋势。

焦炭方面，自身产能过剩，利润传导逻辑决定其行情主要锚定焦煤运行，自身缺乏独立驱动因素。在行业产能过剩格局未出现实质性改善前，焦炭很难长期脱离焦煤走出独立趋势行情，整体波动节奏、涨跌幅度基本与焦煤保持同步。

预计下半年双焦价格震荡略偏强运行，重心相比于上半年小幅抬升，焦煤2609运行参考区间【1180,1400】（不考虑交割月），焦煤2701下半年运行区间【1400，1700】，焦炭主力合约运行区间【1850，2200】。

风险提示：

上行风险：煤矿安监进一步加严、煤炭产量减量超预期；钢材需求增量明显。

下行风险：煤矿产量快速恢复；钢材内需及出口进一步下滑。

第二部分基本面情况

一、2026年上半年双焦市场回顾

盘面上，2026年上半年双焦整体维持宽幅震荡走势。从整个黑色产业链看，供需大体处于弱平衡状态，虽然焦煤供给端由于政策、事故带来一些扰动，但基本面并未形成持续单边驱动逻辑。双焦行情波动多由短期变量主导，资金多空切换、钢厂与焦化阶段性补库行为、产区安监带来的供给预期变化等轮番扰动盘面，催生数轮阶段性涨跌行情。由于当前钢材终端需求始终未能出现持续性修复，黑色产业链利润传导机制持续受阻，在此背景下，市场行情呈现典型的宽幅区间震荡特征：价格反弹上行后，受终端需求疲软、利润承压制约，极易快速回落；而深度下探后，供给端又会形成底部支撑。整体盘面没有明确的单边趋势行情，价格始终维持区间反复拉锯的震荡格局。

5月22日，山西发生重大煤矿事故，改变了焦煤供需格局，双焦价格大涨，但由于下游钢材需求不振，海内外宏观压力较大，盘面上涨也并未持续太久，加之进口蒙煤持续高位，盘面套保及仓单压力较大，在煤矿事故约半个月后，盘面焦煤价格出现下跌。焦炭跟随为主，虽阶段性强弱有所差异，但从周度及月度以上周期看，焦煤、焦炭走势基本一致。

二、煤矿事故后焦煤产量受限，预计下半年焦煤产量同比下降

2.1 山西煤矿事故后煤矿产量下降

根据国家统计局数据，1-5月份，规上工业原煤产量19.8亿吨，同比下降0.3%。5月份，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比下降1.7%；1-5月山西原煤产量53580.8万吨，同比下降1.2%；5月份山西原煤产量10242万吨，同比下降7.1%。

炼焦煤方面，产量变化跟原煤较为一致。根据汾渭数据，上半年焦煤产量小幅下降，1-5月国内炼焦煤产量19417万吨，同比下降307万吨；减量主要在山西，1-5月山西焦煤产量9020万吨，同比下降237万吨。5月份，全国炼焦煤产量3815万吨，同比下降255万吨，环比下降61万吨；其中5月份山西炼焦煤产量1731万吨，同比下降138万吨，环比下降66万吨。

2026年5月焦煤产量同比回落，核心原因是山西重大煤矿事故引发全国范围安全整治。2026年5月22日，山西沁源发生瓦斯爆炸事故，造成重大人员伤亡。在事故发生后，涉事区域及周边高风险矿井进行停产检查。同时国内其他地区安全检查也明显趋严，煤炭产量也受到一定影响，导致5月份煤炭产量同比下滑。

2.2 预计煤矿事故对于下半年焦煤产量影响依然较大

山西煤矿事故集中暴露行业长期存在的多项突出风险隐患，不少矿井违规开设隐蔽巷道、私挖黑工作面逃避监管，同时普遍存在突破核定产能组织生产、采掘工程违规对外分包等违规操作。从区域情况来看，受早年资源整合、产能核定标准不一等历史遗留因素影响，山西不少矿井长期存在超产现象。其中民营煤矿逐利动机更强，超产问题尤为突出，即便规范化管理的国有煤矿，也有部分企业为对冲成本、保障供应出现阶段性超采。

这类超额产出基本游离在官方统计台账之外，属于行业表外增量，此前一直是国内煤源供给的隐性补充。但今年全国煤矿安全整治力度持续加码，安监巡查、驻矿监管、井下远程监控等管控手段全面收紧，违规开采、超额生产的查处力度大幅提升。在高压监管环境下，企业违规生产的风险成本显著抬升，后续市场里来自煤矿超产的隐性供给增量大概率出现明显收缩。

市场针对煤矿隐性超产规模一直存在不小分歧，核心症结在于超额产出不计入官方原煤统计口径，没有直观、统一的量化数据可供直接参考，行业各方只能依靠调研、渠道信息进行估算，判断差异较大。

对于山西省煤矿超产真实情况，可参考山西省安委办 2024 年初下发的整改落实通知，文件针对国务院安委办矿山督导反馈问题作出专项通报，核查样本具备较强参考价值。此次督导重点复盘 2022 至 2023 两年矿井生产台账，累计抽查省内 144 座各类煤矿，核查标准为年产量超出核定产能 110% 即认定为年度超产，最终筛查出违规超产矿井 15 座，年度超产矿井占全部抽查样本比重约 10%。

这份实地督查得来的一手核查数据，并非单纯理论测算，覆盖国有、民营不同类型矿井，能够帮助我们对山西煤矿超产问题形成清晰定性认知。虽然样本无法完全等同于全省所有矿井全貌，难以精准算出全国或山西整体隐性超产总量，但足以证实省内超产并非个别特例，是具备一定覆盖面的行业共性问题，也能印证此前市场担忧的表外煤供给客观存在。

对于监管收紧带来的原煤减量逻辑可参照2023年末吕梁煤矿火灾后的供给变化作为历史对标。2023年11月16日，山西吕梁离石永聚煤业职工浴室因电气线路短路爆发重大地面火灾，事故最终造成26人遇难、38人受伤，安全追责与全域整治力度快速升级。事件发生后，国务院安委会专项工作组进驻山西，进行为期半年的矿山全覆盖督导帮扶，全省同步启动拉网式安全排查，重点打击隐蔽黑工作面、超核定产能生产、采掘工程违规外包等突出问题，大量存在违规生产行为的矿井进入阶段性停产整改，此前依靠超产形成的表外煤供给同步大幅收缩。

国家统计局分省产量数据可直观印证本轮安监带来的供给冲击：2024年1-5月山西省规模以上原煤累计产量47390.6万吨，较2023年同期同比大幅下滑15.0%；同期全国原煤总产量仅同比回落3.0%，山西减产幅度显著高于全国均值，焦煤主产区约束效应更为突出。

该案例具备较强参考价值，重大安全事故往往触发省级乃至国家级长效安监管控，并非短期局部停产，高压核查会直接压制煤矿违规超产空间，有效原煤供给阶段性缩水，容易给盘面带来持续性利多驱动，后续需持续跟踪各地安监动态与矿井停产整改范围。

2.3煤炭保供压力仍在

近期山西煤矿安全事故引发省内乃至全国严格安监整改，山西作为国内焦煤核心主产区，大量矿井停工排查、在产矿井产量受限，直接压制区域煤炭产能释放，国内原煤及炼焦煤供给弹性显著收缩。

短期安监带来供给收紧，但从中期维度看，煤炭稳产保供的政策将压制价格上行空间，这一点需要纳入考量。我国富煤、贫油、少气的资源禀赋特征，决定了煤炭在国内一次能源结构中仍占据主体地位，是能源安全与工业体系的核心压舱石。无论是电力保供、化工生产还是钢铁冶炼，均高度依赖煤炭稳定供给，稳产能、保供应是贯穿全年的底层政策底线，战略意义较强。若煤价出现大幅上涨，保供相关调控政策会形成明显上行压制，该风险需重点考量。

2.4 预计2026下半年国内焦煤产量同比下降6%-8%

当前山西区域安监高压态势延续，行业层面形成安全整治与能源保供双向约束的平衡格局。一方面，各类矿井隐蔽开采、违规超产等行为查处标准收紧，不合规产量持续受限；另一方面，保供底线要求合规矿井维持基础生产负荷，大幅全面停产的概率偏低。综合两类约束判断，下半年国内焦煤整体产出将同比走弱，分季度来看影响存在一定分化。

三季度安全检查、驻矿监管力度较大，多数中小矿、存在历史违规记录矿井整改周期较长，供给减量仍较为明显；步入四季度，前期整改矿井产量逐步恢复，监管节奏边际缓和，对煤炭生产的拖累将明显收窄。

综合考虑，预计下半年国内焦煤产量同比下滑6%~8%，对应减量区间1450–1930万吨，减量核心集中于山西主产区。产地供给持续收缩的预期稳固，将持续给焦煤价格带来较强底部支撑。

三、2026年进口焦煤增幅明显，主要增量在于蒙煤

3.1 2026年1-5月进口焦煤同比增长24.9%

2026年上半年我国焦煤进口增量明显，主要增量在于蒙古国。海关总署数据显示， 1-5月中国进口量炼焦煤总计5470万吨，同比增加1091万吨，增幅为24.9%。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚占比分别为61.0%，25.8%，5.2%，0%，5.9%，进口蒙煤与俄煤合计占比达86.8%。具体看，其中进口蒙煤3339万吨，同比增加66.6%。进口俄罗斯煤1410万吨，同比增加12.2%；进口加拿大煤283万吨，同比下降35.3%；进口美国煤0万吨，同比下降100%；进口澳大利亚煤325万吨，同比增加17.1%。

3.2蒙古国博尔特格煤矿启动开采，未来进口蒙煤仍有增量

蒙古国经济结构较为单一，煤炭资源关系着蒙古国贸易和经济安全，中蒙两国的煤炭资源贸易占两国双边贸易比重很大。近几年，边境口岸基础设施不断完善，通关效率不断提高，为扩大进口蒙古炼焦煤提供了硬件保障。

根据有关媒体报道，2026年6月20日，蒙古国南戈壁省塔旺陶勒盖巨型焦煤田群内的博尔特格矿区正式开工开采，蒙古国总理出席首铲启动仪式，标志该矿区进入实质开发阶段。该矿区煤炭总资源量约26亿吨，探明储量4.242亿吨，露天可采储量中超90%为优质焦煤，资源品质与经济价值突出。

项目由蒙古国国有控股龙头煤企ETT（额尔登斯・塔旺陶勒盖股份公司）全权运营，本土企业承担采矿、运输等配套工程。矿区规划设计年产能1500万吨，全部达产后将使ETT公司煤炭总产能由当前3500万吨提升至5000万吨，。

投产节奏上，项目6月已正式开工，前期主要为表土剥离，预计下半年有望少量产出原煤，中长期将持续增加蒙古国对华优质主焦煤供给，长期看进口蒙古国焦煤还有增量空间。

3.3 预计下半年进口焦煤仍有增量，弥补部分国内缺口

预计2026年我国进口焦煤约13800万吨，同比增加1935万吨；其中进口蒙古国8200万吨左右，同比增加2193万吨；进口海运煤整体略有减少，主要减量在美国煤，进口俄罗斯煤稳中有增，进口澳大利亚煤小幅增加，进口加拿大煤小幅下降。

具体到下半年，预计进口焦煤约7230万吨，同比增加652万吨（+9.9%），其中进口蒙古焦煤约4200万吨，同比增加668万吨（+18.9%）。

四、焦炭产能过剩格局难改，出口面临压力

4.1 国内焦炭产能变化

当前焦化行业整体处于产能过剩格局，市场竞争内卷加剧，行业整体议价话语权偏弱。焦炭属于煤焦钢产业链中间环节产品，无论价格走势还是生产开工节奏，都很难走出独立行情。近3年焦企利润基本处于盈亏平衡边缘，多数焦化企业现金流持续承压，为降低资金占用与价格波动风险，原料煤、焦炭成品均长期保持低库存运行。从驱动逻辑来看，焦炭价格核心跟随上游焦煤成本波动，自身缺乏独立上涨驱动；而焦化开工、产量则基本由下游钢厂铁水需求决定。2026年上半年，国内独立焦化企业平均产能利用率仅74.3%。

焦炭产能方面，在经历了近些年落后产能淘汰及产能置换后，当前焦炭落后产能占比较低，零星分布。根据Mysteel数据，截至2026年一季度，全国冶金焦在产产能56892万吨，其中碳化室高度4.3米及以下（含热回收焦炉）产能约4959万吨，5.5米及以上产能约51933万吨，占比91%。

中期来看，焦化行业产能还面临着节能降碳及超低排放改造的约束。

2026年5月五部委联合下发《关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通知》，成为现阶段约束焦化低效产能的最新国家级政策。文件将焦炉纳入钢铁行业节能改造统一管控，明确炭化室低于6米顶装焦炉、5.5米以下捣固焦炉需加速升级，同时要求所有焦炉配套干熄焦设备，抬高中小独立焦企改造成本。政策划定2028年底前能效基准以下产能基本清零，2028年底前未能按期完成节能改造、改造后能效仍不达标的焦炉，将依法依规淘汰关停。

根据Mysteel信息，当前全国焦化在产总产能约5.7亿吨，从攻坚行动计划约束炉型来看，炭化室6米以下顶装焦炉合计产能1171万吨，其中钢厂配套焦化产能940万吨，独立焦化企业仅231万吨；5.5米以下捣固炉型，总产能高达2650万吨，且绝大部分集中在独立焦企，产能规模2120万吨。两类受限炉型合计产能3821万吨，占到全国总在产产能近6.7%，是本次三年行动改造攻坚的重点。

除节能降碳政策外，超低排放改造是焦化供给侧改革核心抓手，依靠国家、地方双重标准倒逼落后产能出清，中长期持续收紧行业供给弹性，对焦炭价格底部形成稳固支撑。生态环境部等五部委文件划定改造时间表：2025年底大气污染防治重点区域力争60%焦化产能完成超低排放改造，2028年底重点区域企业基本改造完毕、全国改造产能占比力争80%，政策覆盖所有焦化、半焦企业。山西、河北、山东等主产焦省份落地更严格地方细则，按月开展绩效评级与在线监测，管控力度高于国标。超低排放全流程改造成本高昂，脱硫脱硝、密闭储运、清洁运输配套将持续增加企业折旧与运维开支，抬升行业吨焦环保成本。中小型独立焦化企业资金实力薄弱，无法按期完成改造的装置将常态化限产、阶段性停产，长期未整改产能逐步淘汰出清，持续收缩行业低效产能与供给弹性。

从2026年下半年来看，焦化节能降碳、超低排放改造均为长效政策，预计年内暂不会出现集中产能出清、全域大面积限产的落地动作，行业有效供给相对平稳，焦炭产能端难以形成明显驱动。因此下半年焦炭行情独立性较弱，价格走势依旧锚定焦煤成本，跟随原料端波动运行。

五、钢材需求偏弱制约了原料向上空间

中长周期看，钢材终端需求处于磨底通道，需求端缺少趋势性回暖支撑，黑色产业链全年行情难出现持续性多头驱动。

地产存量出清压力尚未缓解，房企拿地、新开工没有实质性修复，长材需求持续走弱。1—5月房屋施工面积548775万平方米，同比-12.3%；住宅施工380830万平方米，同比-12.6%。房屋新开工17929万平方米，同比-22.6%；住宅新开工13084万平方米，同比-23.4%。房屋竣工14087万平方米，同比-23.4%；住宅竣工9999万平方米，同比-25.0%。施工、开工、竣工全线大幅下滑，短期看不到大幅改善迹象。

传统基建托底力度弱化。1—5月全国固投（不含农户）178512亿元，同比-4.1%，基建投资仅小幅增长0.6%。基建内部结构明显分化，水上运输、生态环保细分板块投资虽小幅回暖，但整体投资规模有限，难以对冲地产持续走弱造成的长材用钢减量，无法支撑钢厂主动增产，仅能对板材需求形成微弱托底。

汽车行业整体承压，仅新能源存在结构性亮点。5月，汽车产销分别完成261.6万辆和262.9万辆，同比分别下降1.2%和2.1%。1—5月，汽车产销分别完成1223.5万辆和1220.7万辆，同比分别下降4.6%和4.2%。。乘用车持续回落，仅商用车小幅回暖。

海外制造业复苏乏力，叠加多国反倾销、碳关税、贸易壁垒，钢材外销很难形成稳定增量。海关数据显示，5月钢材出口1034.1万吨，同比-2.2%；1—5月累计出口4455.4万吨，同比-8.1%。

终端需求能否实质性改善，是黑色系走出一轮持续性趋势行情最核心、最必要的前提。整个黑色产业链的定价逻辑自上而下传导，钢材现货价格中枢直接决定了全链条整体利润蛋糕的大小，而焦煤、焦炭、成材三者之间的价格强弱分化，又会直接改变上下游各环节的利润分配格局，决定利润更多留在钢厂、焦化还是煤企端。

现阶段钢材现货市场整体维持弱势运行，下游终端实际采购、承接力度偏弱，原料端的涨价很难顺畅向下传导至成品钢材。如果焦煤价格出现阶段性反弹走高，增加的生产成本只能由钢厂自身消化，直接压缩钢厂盈利空间。目前国内绝大多数长流程钢厂本就处在微利经营、甚至亏损的状态，如果原料成本继续抬升，钢厂主动压降高炉开工率、减少焦炭与焦煤采购的意愿会明显增强，原料需求同步走弱，反过来限制煤价持续冲高的空间。

综合来看，在地产、基建、制造等钢材终端需求没有出现明确、实质性回暖之前，成材端利润很难修复，钢厂对高价原料的承受能力偏弱，制约了焦煤价格反弹高度。

第三部分后市展望与策略

当前山西主产区安监依旧维持高压，煤炭生产端处于安全整治与能源保供相互制衡的状态。一方面，监管持续加大对隐蔽开采、违规超产等行为的查处力度，区域煤炭产量明显回落，产能恢复节奏偏慢；另一方面，在能源保供底线约束下，合规在产矿井需维持基础生产负荷，区域集中停产过后，煤矿产量将逐步修复。综合考虑，预计下半年国内焦煤产量同比下滑6%~8%，对应减量区间1450–1930万吨，减量核心集中于山西主产区。产地供给收缩预期，将对焦煤价格形成较强底部支撑。

进口焦煤方面，增量较为明显，主要增量在蒙古煤。预计2026年我国进口焦煤13800万吨，同比增加1935万吨；其中进口蒙古国8200万吨左右，同比增加2193万吨；进口海运煤整体略有减少，主要减量在美国煤，进口俄罗斯煤稳中有增，进口澳大利亚煤小幅增加，进口加拿大煤小幅下降。具体到下半年，预计进口焦煤约7230万吨，同比增加652万吨（+9.9%），其中进口蒙古焦煤约4200万吨，同比增加668万吨（+18.9%）。

综合来看，下半年产地安监、事故扰动带来的阶段性产量缺口仍会存在，对整体供给形成刚性约束，能够持续托举煤价底部。但需要明确的是，短期突发事件带来的市场扰动基本已充分消化，后续焦煤价格终将回归供需基本面定价。供给端的减量预期对于下半年市场更多的是具备底部支撑作用，价格上行空间需要考虑需求的承接能力；当前终端钢材需求持续疲软，钢厂盈利情况较差，直接制约了焦煤的反弹高度，行情很难走出持续性的上涨趋势。

风险提示：

上行风险：煤矿安监进一步加严、煤炭产量减量超预期；钢材需求增量明显。下行风险：煤矿产量快速恢复；钢材内需及出口进一步下滑。

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